欧版量化宽松政策难解欧元区困局

发布时间:2017-08-18 10:30:47    点击:

  欧洲央行于7月20日议息,一如预期继续维持量化宽松政策不变。欧版量化宽松政策虽然在增强市场信心、缓解银行业系统性风险、促进欧元区经济复苏等方面发挥了积极的作用,但欧元区内部经济结构性失衡和重债国主权债务风险尚存,难解欧元区困局。QE政策只是经济的速效救心丸,而非万能药。

  一、欧版量化宽松政策基本脉络

  欧元区自欧债危机后开启了宽松历程,欧洲央行于2015年1月22日宣布正式启动量化宽松(QE)。资产购买计划是欧央行量化宽松的主要政策手段,政策的目标导向就是通过资产购买计划将欧元区通胀提升到2%(见表1)。

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  二、欧版量化宽松政策效果

  经过几轮量化宽松政策后(见表1),当前欧洲企业融资条件得到改善、经济复苏呈现广泛、增强趋势。

  首先,量化宽松政策通过向市场注入大量流动性,从心理上改变消费者和投资者的市场预期,有利于刺激欧元区的消费和投资并促进经济复苏。自2014年6月欧央行首次实施隔夜存款利率负利率、2015年3月推行量化宽松政策以来,欧元区GDP季同比增速缓慢上升,2016年第四季度和2017年第一季度,GDP季同比分别增长了1.7%和2.5%(见图1);欧元区通胀率从2015年1月宣布量化宽松政策后开始企稳回升,2017年2月首次达到2%的目标,但核心通胀仍低于1%,7月份通胀率下跌至1.3%,核心通胀回调至1.2%(见图2)。欧元区3个月借款利率从2015年3月的0.03%下跌至2017年7月的-0.33%,融资成本不断下降(见图3)。同时,直接购买主权债券及机构债券,有利于缓解还债压力、压低借贷成本,进而促进投资。

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  其次,量化宽松政策通过化解银行业资产质量的隐患缓解了银行业系统性风险。一方面,量化宽松政策通过扩张欧央行资产负债表补充市场流动性,防止金融资产由于流动性不足而变成不良资产。另一方面,量化宽松通过买入长期金融资产,降低长期利率,提振消费者和投资者信心,促进消费和投资扩张,刺激欧元区经济复苏,降低银行业不良贷款率。



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  三、欧版量化宽松政策的展望

  受困于通胀不及欧央行目标、英国脱欧、银行业脆弱性突出等问题,欧元区经济持续复苏仍存在较大不确定性。同时,为应对美国货币政策正常化带来的不确定性,防止欧元区各成员国经济下滑,大公认为,短期内欧央行延续量化宽松政策。

  首先,欧元区通胀率仍然偏低,核心通胀率缓慢改善。7月欧元区CPI同比1.3%,低于欧央行的目标。但近期欧元区的核心通胀在持续改善,6月和7月的核心通胀率分别为1.1%和1.2%。这表明在量化宽松的刺激下,欧元区的经济在缓慢复苏。由于欧元区通胀水平偏低,经济复苏缓慢,欧央行的量化宽松政策仍将持续。

  其次,欧元区内部经济结构性失衡问题并未得到根本解决,QE政策只是经济的速效救心丸,而非万能药。从经济结构来看,欧元区各成国对外贸易主要在区域内发生,短期内欧版QE导致欧元贬值刺激了出口、拉动了总需求和促进了经济成长,但长期看,政策效力有限。一方面,欧元区各成员国经济结构存在显著差异,特别是产业结构不平衡,部分国家以旅游、房地产等周期性极强的产业为主。这也是欧元区经济复苏乏力的根本原因即各成员国的结构性问题。另一方面,与美国、英国等国的QE政策相比,欧元区的“货币政策统一而财政政策分裂”,财政政策无法配合货币政策的实施,从而制约欧版QE政策的长期效果。事实上,延续的欧版QE无法解决欧元区各成员国的结构性问题,只是为金融市场注入流动性,解决企业和居民的融资问题,短期内提振欧元区经济。

  第三,欧元区重债国主权债务风险尚未得到有效解决。对长期宽松环境的依赖导致欧元区各成员国主权债务风险加大。欧盟统计局发布数据显示,欧元区2017年第一季度政府债务占GDP比为89.5%,环比上升0.3个百分点。其中,政府负债率最高的成员国依次是希腊、葡萄牙和意大利;最低的分别是爱沙尼亚、卢森堡和保加利亚。债务问题正在困扰着欧元区的发展,量化宽松政策成为解决主权债务危机的重要政策工具。对其依赖将进一步恶化欧元区各成员国主权债务问题。一方面,在欧元区低利率环境下,一些国家试图利用低息环境扩大借贷,同时部分国家减轻财政紧缩程度,导致欧洲债务存量继续扩大。另一方面,长期宽松的货币环境掩盖了潜在的资产负债表问题。宽松的货币政策使欧元区的主权债务成本处于低位,新发债务的利息成本较低。这降低了成员国政府进行财政整顿和结构性改革的意愿,延误了财政可持续问题的解决,影响了欧元区长期宏观经济金融的稳定,并导致资源错配。

  最后,英国退欧、欧洲政治风险、美国货币政策正常化等因素可能对欧元区经济、金融带来不稳定性因素。

  综上所述,目前欧元区经济复苏步伐在加强且范围在扩大,但政治风险、经济局势的不确定性威胁着欧元区,经济增长存在下行风险,短期看,需继续实施QE政策。长期看,欧央行退出QE难度较大,加息则更加遥远。(文/大公研究院中央政府研究部)