低价产能过高仍是油价上涨主要压力

发布时间:2017-09-30 10:42:19    点击:

  原油兼具国际商品、金融工具、战略能源等多重身份,该市场内部要素及其之间的动态调整关系容易受到政治、经济、技术等因素的影响。当前的石油市场处于因新技术冲击,各生产方在供给竞争加剧的情况下重新分割市场的调整阶段。技术革新造成的产出增长打破了高位油价,各方为保持市场份额纷纷增产,扩大了全球供需差距;直到油价持续降至近十三年最低水平,才因亏损或赤字迫使市场主体进行产出调整,油价得以缓和。短期内, OPEC等原油传统生产国减产所让出的市场份额虽有助于调整市场供需,但大规模低成本产出的存在将使国际油价上涨幅度有限。

  OPEC等国达成的减产协议虽无法降低原油供给水平,但有助于调整市场供需。

  在2016年12月的JMMC会议上,13个OPEC成员国和11个非OPEC国家就自2017年1月联合减产180万桶/天的协议达成一致意见,但因为减产基数过高、非减产国增产等原因,减产协议并未起到降低全球原油产出作用,只能减缓增幅。

  面对自2014年中开始下跌的国际油价,产油国为保住增加市场份额,纷纷选择增产。而联合减产的初步协议在2016年11月份达成,其减产基础就是相对高产的10月份。基础月份的高产出使减产协议的执行仅仅避免了产出的进一步增加,不足以降低年度产出水平。比如OPEC和俄罗斯基础月份产出水平分别为3,380万桶/天和1,123万桶/天,即便立刻完全执行减产协议,2017年的年度产出也几乎与2016年产出水平持平。

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  在减产国内部,利比亚和尼日利亚因战乱享有减产豁免权,2017年以来两国油井的产出水平在逐渐复苏,尤其在5月表现明显,而全年看,两个政府计划分别增产70万桶/天和65万桶/天。而俄罗斯在实施减产时明确表示不会对各企业进行具体限产,但总体产出降低会逐步进行,至6月份才会达到减产目标。

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  另一个严重抵消减产效果的国家便是美国,受益于减产对油价的提升,美国国内活跃钻井数目和产出均不断增长,2017年以来产出水平所有增长,预计全年产出同比增长80万桶/天。参与减产国家的高位小幅减产和非减产国逐步增产,造成2017年第一季度,全球产出环比虽有所下降,但同比仍有所提高。第二季度由于俄罗斯产量下降幅度较大,全球产出会环比降低,考虑下半年减产国产出稳定和非减产国产出增长,预计全年产出同比小幅增长。

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  全球石油供给的增长是否能完全被需求所消费呢?需求最新数据显示,2017年一季度全球原油消耗量为9,540万桶/天,微低于供给。二季度的需求数据虽未公布,但由于4月库存并未变动,考虑之后的两个月产出的增长和消耗相持平,判断上半年原油供给增长并未被需求完全消耗。但进入下半年,随着原油消耗的季节性增长,在保持减产力度的情况下,预计在产出的增幅将无法满足需求消耗的增幅,市场将会消耗部分库存,价格可能微升。

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  油价继续上涨的主要压力是庞大的低成本产能,而下跌的底线则是出口国财政和进口国开采成本。

  随着减产协议将于2018年结束,在没有产出限定时,油价会不会再一次出现断崖式下跌,甚至长期处于30美元/桶以下呢?在自由竞争下,原油市场低价到底在哪里?

  首先,OPEC成员国在拥有成本与产出优势的同时,政府财政决定其能接受的价格底线。OPEC拥有很高的低成本产出,该组织拥有全球80%左右的储量和43%产量,该区域主要产油国位于中东地区,而中东地区由于规模效应大且近地表条件相对温和,开采成本约为每桶6至10美元。非中东地区的成员国委内瑞拉、阿尔及利亚的生产成本在20美元左右。故OPEC成员国完全能够在低价时代通过开采获得更多的利润。但该组织成员国经济较为依赖石油出口,财政收支平衡需要油价保持在80美元以上的高位。而目前国际油价的降低已严重削弱政府的财政实力,2016年OPEC国家石油出口收入仅为2014年的一半,许多国家已选择削减支出、动用主权财富基金或者外汇资产等缓冲资金用以维持公共支出及币种稳定。预计OPEC等国出于财政考虑,会尽量让油价保持在40美元以上。

  其次,石油主要出口国俄罗斯同样会因为政府财政而考虑干预原油市场。虽然俄罗斯不同区域开采成本差异较大,但其边际开采成本在18美元左右,仍能通过提高产出而获得更高利润。但与OPEC国家类似,其政府收入对原油出口也才存在较大的依赖度,其财政部部长表示,财政预算收支平衡要求原油价格为每桶82美元。预计长久的低油价会促使俄罗斯政府干预市场。

  最后,另一大生产国美国,其存在一定规模的低开采成本页岩油。面对2014年开始的油价降低,OPEC不减产的一部分原因是希望能够将高成本页岩油生产商“挤出”市场。因为之前分析师预测美国页岩油气企业平均开采成本在65-75美元/桶。但随着油价的不断下滑,美国页岩油生产商即便在不足40美元/桶油价状况下,仍保持超过50万桶/天的产量。根据彭博行业研究分析师William Foiles和Andrew Cosgrove的结论,即使油价跌至30美元以下,美国德克萨斯州和新墨西哥州的页岩油生产也能保持盈利。因为其主要产区德克萨斯州的鹰滩德威特县页岩油开采成本为22.52美元/桶。里夫斯县开采成本为23.40美元/桶。所以美国也存在一定规模的低成本原油。

  另外,欧洲和中国作为原油的主要进口方,该区域内部原油平均开采成本较高,低成本石油开采规模很小,所以对原油市场影响有限。

  综上,原油价格底线为出口国的财政状况,而价格提升的主要压力为庞大的低成本产能。在不主动提高减产力度的情况下,由于大规模低价产出的存在,原油上涨幅度十分有限。预计未来原油价格很可能继续在40-50美元之间徘徊。(文/冀元青)