日本超低利率环境持续迫使寿险公司投资端风险再度攀升

发布时间:2017-11-22 16:48:41    点击:

  2017年日本超低利率环境持续,经济增长持续疲软,寿险公司盈利压力进一步攀升,在此背景下日本寿险公司高风险资产投资动力愈加强劲,与此同时日元持续疲软的预期也将导致寿险公司的无汇率对冲投资资产占比不断扩大。在盈利的压力之下,日本寿险公司相较此前将处于更大的投资风险之中。

  一、 日本国内超低利率环境延续将推动寿险公司不断提升海外资产投资力度。

  近年来,日本央行实施的超常规货币政策促使日本国内长期处于超低利率环境之中,导致各项资产收益率均处于较低水平。受此影响,日本寿险公司盈利压力持续加大,包括海外资产在内的高风险投资日渐成为投资重点,截至2017年8月,日本寿险公司海外证券在总资产中的占比进一步攀升至23.1%(见图1)。短期内,伴随着美国和全球经济的进一步复苏,市场对美联储在2017年下半年至2018年间还将进行数次加息的预期愈加明朗,以美元计价的证券将继续成为日本寿险公司海外资产投资的主要方向,包括投资级美国企业债、超主权债券、海外不动产等在内的投资标的将成为资产配置的重点。

\

  与此相对应的是,日本寿险公司对日本国债的持有规模有望继续进行削减。当前日本十年期国债收益率约为0.048%(见图2),在日本国内出现经济复苏和通胀回升迹象之前,日本央行将继续控制债券收益率曲线,国债长期收益率仍将维持在零左右水平。而相似期限下的美国国债收益率约为2.350%,美日相似期限的国债利差近期亦在不断扩大。尽管截至2017年8月日本寿险公司持有的日本国债在总资产中的占比轻微回升至40.1%,但持有规模较2016年12月末减少约1.5万亿日元,已经出现削减迹象。目前,日本大型寿险公司在季度运营情况披露之际纷纷表示将继续削减日本国债持有规模。为提升日本国债到期后资金的再投资收益率水平,整个寿险行业在当前利率环境中亦有动力在大型寿险公司的带领下继续保持削减趋势,并转而投向上述提到的海外资产、日本国内的股票市场、信托等风险相对较高的领域,此举在缓释寿险公司投资和盈利压力的同时,无疑将同时推升投资组合的整体风险水平。

\

  二、日元疲软预期和对冲成本上升均将降低日本寿险公司的汇率对冲需求,投资组合外汇风险敞口有望同步上升。

  受美国经济缓慢复苏的影响,美联储在2017年下半年至2018年间还将进行数次加息的可能性不断增加,与此同时日本央行有望继续维持现有的宽松货币和控制收益率曲线的政策,美元对日元汇率将与长期美国国债收益率保持高度相关,因此预计短期内日元较美元持续走弱(见图3)。在该预期下,短期内日本寿险公司汇率风险对冲后的投资资产占比再次下降的可能性较大,部分公司甚至有望主动削减已汇率对冲的投资资产规模,并转而投向未汇率对冲的海外资产中。据彭博相关研究统计,从2016年9月末至2017年3月末的半年间,日本寿险公司为投资活动进行的对冲比例已从63.5%下降至59.4%。

\

  同时,汇率对冲成本的上升也将推动日本寿险公司增加未汇率对冲海外资产的投资力度。近年来美元-日元汇率远期合约价格不断上升,并于近期达到1.89%左右,接近至金融危机以来的最高水平,远高于2014年1月时0.16%的较低水平。同时,尽管美国2017年下半年至2018年期间多次加息预期较强,但加息程度预计将缓和且有限,预计2018年中之前美国十年期国债收益率最高仅能够攀升至3.0%左右。因此,汇率对冲后的真实投资收益率空间将极其有限,日本寿险公司在盈利压力不断加大的背景下有望主动承担汇率风险,加大对未汇率对冲海外资产的投资力度,将投资组合置于更大的汇率风险敞口之下。(文/丁思帆)