转型升级背景下我国环渤海港口企业信用风险探究

发布时间:2017-12-27 16:34:12    点击:

  2014年5月,交通运输部提出《关于推进港口转型升级的指导意见》(交水发【2014】112号,以下简称“指导意见”),使得我国港口企业发展存在的一系列问题得到普遍关注,近年来我国港口企业在转型升级方面也取得了一些积极成果。

  港口行业属于重资产行业,我国大型港口企业基础设施建设投资额大,对发行债务融资需求较强,特别是我国环渤海港口企业地理分布较集中、近年来腹地经济发展放缓,对其存在的问题及转型升级成果的研究以及对其信用风险的探究具有重要意义。

  本文结合指导意见提出的背景,介绍了我国环渤海港口企业发展现状及发债情况,深入分析了环渤海港口企业的多元化发展情况、项目建设投资情况以及债务规模情况。最终总结出我国环渤海港口企业应重点关注的信用风险点。研究内容从三个方面展开:1)港口转型升级背景概况;2)环渤海港口企业发展现状;3)信用风险探究与总结。

  一、港口转型升级背景概况

  (一)转型升级概念的提出

  港口是国家重要基础设施和综合交通运输体系重要枢纽,我国主要港口大多由国有企业主导经营,改革开放以来,我国港口发展取得了巨大成就,已成为世界港口大国,对国民经济和对外贸易发挥了重要支撑作用。面对新的形势和任务,我国港口在服务功能、服务质量、节能环保等方面还存在差距和不足,此外,面对宏观经济下行,以重资产为主的港口企业面临结构性产能过剩压力。随着中国经济进入新常态,2014年5月,交通运输部提出指导意见,指出我国港口企业需要加快转型升级,提高资源节约、环境友好水平,由单一装卸仓储功能向物流、商贸、信息、金融等功能拓展,提升质量效益和服务水平。具体任务主要包括大力发展港口物流;完善港口集疏运体系;完善港口基础设施;调整港口结构;积极发展多式联运业务;积极推广应用信息技术;加快建设港口物流信息服务平台等十九项内容。

  (二)转型升级成果概况

  指导意见提出以来,全国范围来看,我国港口企业通过一系列的尝试探索已取得了一些阶段性的成果。

  首先,物流作为港口产业链重要环节,在港口企业开展多元化经营发展过程中成为核心内容,宁波舟山港集团有限公司、广州港集团有限公司等综合性沿海港口集团企业已将物流业务作为仅次于装卸业务的主营业务,与装卸业务相辅相成。内河港口方面,则通过成立综合港航集团来整合港口及物流资源,如武汉港航发展集团有限公司。目前我国港口企业一般都成立了物流公司来开展物流相关业务,有的企业围绕集装箱开展中转配送、流通加工、包装验货、多式联运等物流增值服务,有的依托大宗散货优势,开展中转配送业务。专业化物流业务也逐渐起步,冷链物流方面,部分地区大型港口企业旗下冷链物流公司已成为区域冷链物流经营主体,南京港(集团)有限公司等企业已逐步开展冷藏箱装卸、拆拼、配送、修理等服务;滚装物流方面,沿海和内河枢纽港及汽车口岸开展较好。

  其次,港口企业积极开展多元化经营,业务开始向航运业务、商品贸易、金融服务等领域扩展,与2013年相比,传统的港口装卸堆存收入占比呈逐渐走低态势,其中广西北部湾国际港务集团有限公司2016年占比不到10%。面临宏观经济下行压力,多元化发展较好的企业盈利能力更好。

  再次,在市场和政府的双重推动下,区域内港口横向资源整合加快推进,并取得了阶段性成果。2015年8月,浙江省海港投资运营集团有限公司成立,同年9月,原宁波港集团和舟山港集团通过股权等值划转方式组建了宁波舟山港集团,2016年11月,省海港集团与宁波舟山港集团深化整合,实行“两块牌子、一套班子”运作,浙江省在实现宁波、舟山港一体化运营基础上,又相继完成了对温州港、嘉兴港、台州港和义乌国际陆港等相关港口资产的整合。2017年5月22日,作为交通部和江苏省推进全省沿江沿海港口资源整合和一体化改革的重大举措,江苏省港口集团有限公司挂牌成立。2017年6月10日,辽宁省政府与招商局集团于在沈阳签署了《港口合作框架协议》,双方宣布将合作建立辽宁港口统一经营平台。

  二、环渤海港口企业发展现状

  (一)环渤海区域港口群分布及发展情况

  环渤海区域港口群(见图1),由辽宁、京津冀和山东沿海港口群组成,是以大连、营口、秦皇岛、天津、烟台、青岛、日照为主要港口,以丹东港、锦州港、唐山港、黄骅港、威海等港为补充的分层次港口布局。以大连港和营口港为主的辽宁沿海港口群成为东北三省及内蒙东部地区经济社会发展的支撑和对外交流的重要口岸;以天津港和秦皇岛港为主的津冀沿海港口群连接华北及西北部分省区,以京津冀都市圈和滨海新区为依托,成为京、津和华北地区及京包、京秦、神黄铁路沿线地区外贸物资和能源物资、原材料运输的主要口岸及上述地区经济社会发展的重要窗口;以青岛港、烟台港和日照港为主的山东沿海港口群与山东省和华北中南部及中原地区、陇海铁路沿线部分地区等广阔腹地相连,成为山东省建设外资企业密集、内外向经济结合、带动力强的新经济增长带。

  我国环渤海区域主要港口近三年货物吞吐量情况如表1所示,货种以煤炭、钢铁、油品为主。环渤海港口经济腹地经济发展长期以来以煤炭等能源相关、钢铁和造船等重化工业为主导,装备制造业、钢铁和石油化学工业在全国占有重要地位。在新经济常态下,国内外宏观经济的低迷及钢铁、煤炭等强周期性产业去产能等结构调整压力影响腹地经济的增长,受此影响,2014年以来环渤海区域港口整体吞吐量增速有所放缓。

  (二)环渤海港口企业发债情况概述

  本文以表1中列示的9个港口的主要运营主体企业为样本探讨环渤海港口企业发债情况。

  截至2017年9月末,环渤海港口企业的存续债券总额为1,097.50亿元,从债务期限结构来看(参见图2),未来一年内到期的占比较大,五年以上占比很小,偿债压力主要集中在未来五年以内。

  从债券品种来看(参见图3),以期限在三~五年的中期票据为主,符合港口基础设施建设周期,而发行(超)短期融资券主要是为置换中长期债务。

  从新发债情况来看,2017年1~9月,环渤海港口企业新发行债券总额为220.70亿元,较2016年同期增长27.57%,其中(超)短期融资券为116亿元,募集资金用途以置换债务为主。而从全国港口企业来看,由于债券市场行情低迷影响,2017年1~9月新发债规模较2016年同期大幅减少,环渤海港口企业新发债规模不降反增,可见其债务置换压力较大,并且整体融资利率有所上升。

  信用级别方面,环渤海港口企业级别情况见表2,级别为AAA和AA+的企业分别有4家。值得注意的是在2017年10月30日,丹东港集团发布公告表明其发行的10亿元中期票据“14丹东港MTN001” 由于公司有息债务负担重,短期支付压力较大,未能按照约定将“14丹东港MTN001”的回售部分本金按时足额划至托管机构,构成实质性违约,当即联合资信将丹东港集团主体和债项信用级别均由AA下调至C。究其违约因素,腹地经济的持续低迷加之区域内竞争激烈,公司发展激进,大规模的投资使得债务大幅增加的同时,资产流动性趋紧,受实际控制人贿选事件影响外部融资受限,债务的集中到期兑付叠加“14丹东港MTN001”的提前偿付,最终引发了“14丹东港MTN001”的违约。丹东港集团违约事件敲响警钟,对于民营企业而言,实际控制人风险及公司治理与战略仍是关注要点。除丹东港集团外,本文讨论的环渤海港口企业均为国有控股企业,不面临实际控制人风险。

  此外,大公国际在2017年3月将烟台港集团有限公司主体信用级别由AA上调至AA+,主要是由于烟台港港口基础设施的完善将有利于其货物吞吐量的提升。

  三、信用风险探究与总结

  除宏观经济及竞争环境影响外,在全国港口企业转型升级热潮的推动下,我国环渤海港口企业主要面临以下信用风险点:多元化发展不明显,仍以港口装卸堆存业务为主;项目建设投资超前,产能过剩;债务规模大,资产负债率偏高。本文仍以表1中列示的9个港口的主要运营主体企业为样本探讨这三个问题。

  (一)多元化发展不明显,仍以港口装卸堆存业务为主

  从全国范围来看,港口企业纷纷开展多元化经营,而近年来环渤海港口群企业多元化发展仍不明显,根据对9家主要港口运营企业的相关数据统计(参见表3),营业收入中占比较重的业务为港口装卸堆存业务以及依托上下游资源优势开展的大宗商品贸易销售业务,其中港口传统装卸堆存业务收入在总营业收入中的占比由2014年的33.04%略提升至2016年的35.63%。

  而由于煤炭、钢铁、油品等大宗商品市场受宏观经济影响较大,存在一定风险,并且毛利率水平很低,环渤海港口群企业以贸易销售业务为突破口开展多元化发展受到较大阻力,近年来,该项业务收入规模逐年降低,在营业收入中的占比由2014年的45.17%降低至36.21%。

  (二)项目建设投资超前,产能过剩

  目前环渤海港口群存在港口基础设施建设投资超前现象,截至2016年末,9家主要港口运营企业的固定资产及在建工程规模合计已达3,378.25亿元,较2014年末大幅增长15.54%,同期货物吞吐量增幅仅为1.69%。从图4可见,环渤海港口群投资规模较长三角和珠三角港口群大幅领先,并且在建工程规模很大,未来存在一定资金缺口,转为固定资产后折旧会大幅增长,对环渤海港口企业的盈利能力产生一定不利影响。

  本文以总营业收入/(固定资产+在建工程)来计算投资周转率,以分析港口产能利用情况。目前环渤海港口群总体产能利用率低,尤其干散货码头产能过剩严重,2014~2016年,环渤海港口群的投资周转率逐年下降,分别为42.18%、33.49%和32.82%。从图5可见,截至2016年末,长三角和珠三角因吞吐量增速较快和相对合理的投资计划使得投资周转率保持在较好水平,而环渤海港口投资周转率相对较低。

  (三)债务负担重,资产负债率偏高

  由于港口基础设施建设资金需求量较大,而建设资金主要来自债务融资,环渤海港口企业债务规模较大,债务负担较重,截至2016年末9家港口企业合计总负债规模为3,619.3亿,远高于长三角与珠三角港口群(参见图6),平均资产负债率为60.76%,高于2016年我国港口集团企业的平均资产负债率56.91%。值得注意的是,个别港口企业资产负债率很高,其中2016年末丹东港集团有限公司资产负债率高达76.12%。

  整体来看,相较全国港口企业,我国环渤海港口企业转型升级已取得一些积极成果,如辽宁省港口整合的推进将使大连港集团有限公司以及营口港集团有限公司由招商局集团有限公司统一控股管理,在一定层面上减缓相互间竞争压力,并提供一定股东支持。但在转型升级背景下,环渤海港口企业仍面临上文中提到的较难以克服的问题,此外,宏观经济下行造成的货物吞吐量增速放缓以及区域内竞争压力较大也影响环渤海港口企业的进一步发展,未来对环渤海港口企业的信用风险应重点关注这些方面。(文/杨依水)

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