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企业ABS-2017年必知政策、热词及首单(下)

发布时间:2018-02-02 14:03:37 点击: 字号:【
  本文分为上下两篇,上篇是对2017年企业ABS的热点产品、整体发展及相关政策的梳理总结,下篇按照基础资产类型分类,逐一对2017年大类基础资产发展情况进行详实分析。

  2017年,企业ABS延续增长态势,保持了发行量领先地位,其中,消费金融成为发行规模最大的基础资产类型;同年企业ABS相关政策频出,直接推动了长租公寓类、PPP等资产证券化产品的创新和发展,同时进一步严格规范了应收账款、消费金融等既有基础资产类型的发行及存续期管理标准。继上篇对2017年企业ABS市场整体情况、政策及热点梳理后,下篇是关于企业ABS大类基础资产发展情况的分析总结。

  一、REITs/CMBS

  REITs类产品发行规模同比有所增长;2017年国家鼓励住房租赁市场发展的各类政策密集出台,住房租赁类房地产投资信托基金密集获批,对国内住房租赁市场开展资产证券化具有重要示范意义

  在供给侧改革背景下,《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率》中关于“多措并举盘活企业存量资产”明确提出“支持房地产企业通过发展房地产信托投资基金向轻资产经营模式转型”。2017年,REITs发行总额237.98亿元,同比增长8.30%;发行12单,同比增长20%。

  从发行市场来看,上交所4单,同比减少1单;深交所8单,同比增加5单,全年发行量超过上交所。从发行利率来看,有公开发行利率的产品中,优先A档评级AAA期限5年以上发行利率均值为5.66%,同比上升104个BP。

  按照发行金额计算,标的物业集中分布在北京市,占比36.51%;新增佛山、石家庄、南京及福州等二线城市物业,占比分别为12.83%、12.79%、7.13%和6.21%,二线市场参与度有所提升。

  相较于2016年,2017年REITs产品所涉标的物业业态仍以写字楼、酒店、商业物业为主,新增长租公寓这一业态。随着2017年国家鼓励住房租赁市场发展的各类政策密集出台,住房租赁类房地产投资信托基金密集获批,对国内住房租赁市场开展资产证券化具有重要示范意义。2017年11月,首单权益型长租公寓REITs“新派2017-1”成功落地,该项目发行规模2.70亿元,其中优先级1.3亿元,预期收益率5.30%,权益级1.4亿元,该项目底层资产为新派公寓CBD店101间公寓。该项目主要特色为物业集中,地段和增值潜力十分关键。

  2017年,交易所CMBS发行规模大幅增长,单笔融资规模有所下降;全国首单储架式长租公寓CMBS获批,对优质住房租赁企业尝试储架式CMBS拓宽融资渠道、提升融资效率具有一定示范意义

  2017年交易所共发行CMBS 16单,合计481.3亿元,较2016年的2单合计118.1亿元均大幅增长。单支产品发行规模同比显著下降,其中发行规模最大的为66.5亿元“金融街2017-1”。该产品标的物业为金融街核心商圈的写字楼,地理位置优势明显;主要租户为政府机关及大型金融机构,租户质量较高。

  CMBS是通过抵押物业进行融资,与REITs相比,并不涉及标的物业的过户与转让,融资模式更为简单。标的物业抵押率集中在50%~60%。得益于标的物业稳定且充足的现金流,“金融街(一期)资产支持专项计划”优先级抵押率69.31%,高于同类CMBS产品。

  发行利率方面,优先级AAA产品平均发行利率为5.33%,低于交易所房企公司债发行成本约61个BP。

  标的物业集中分布在北京、深圳及上海,个别省会城市如成都、哈尔滨有所涉及。按照发行金额计算,标的物业位于北京的最多,占比42.95%,深圳、成都、上海及哈尔滨占比分别为18.89%、8.98%、3.37%和1.97%。2017年12月,云南城投置业发行了国内首单培育型CMBS“云城2017-1”,标的物业为成都银泰in99购物中心及成都华尔道夫酒店,项目处于成都CBD核心板块,开业运营表现出色,预期未来客流稳定,因此该项目在培育期能够完成发行。

  从已发行的物业类型来看,仍以写字楼及商业物业为主,个别项目涉及酒店物业。2017年12月,全国首单储架式长租公寓CMBS“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”获深交所无异议函,该产品储架融资规模为60亿元,优先AAA与次级证券分别占比99.50%和0.50%,标的物业为位于深圳前海蛇口自贸片区的“四海小区”。该专项计划获批对优质住房租赁企业尝试运用储架式CMBS高效拓宽融资渠道具有一定示范效应。

  二、PPP+ABS

  PPP资产证券化顺应PPP的快速扩张而落地,多数产品具有期限较长、利率较低的特点

  2016年12月21日,国家发改委、中国证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作项目资产证券化相关工作的通知》,标志着PPP资产证券化加速落地。2017年,PPP资产证券化在交易所市场共发行9单,已发行项目中多数具有期限长、发行利率偏低等特点。在期限上,所有产品最长期限均在5年以上,6单产品最长期限超过10年。在发行利率上,4单产品优先级最高预期收益率低于5年期贷款基准利率。

  PPP项目行业涉及供热、污水、交通、园区开发以及管廊、停车场、学校等公共设施建设运营领域,基础资产类型涉及PPP项目收益权、基金份额等,投资回报模式上涉及使用者付费、使用者付费+政府可行性缺口补助、政府付费三种模式。

  三、消费金融ABS

  2017年消费类ABS发行规模继续迅猛增长

  2017年,蚂蚁金服及京东白条系列快速滚动发行,直接带动了消费类ABS发行规模的迅猛增长。2017年,交易所市场消费金融类ABS发行笔数136笔,发行额为2,872.91亿元,是交易所市场各类型ABS产品中占比最大的一类,发行规模是2016年的3.45倍。

  2017年共有21家发行主体在交易所发行消费金融类ABS,就发行规模来看,重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司、重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司、北京京东世纪贸易有限公司为交易所发行消费金融类ABS前三大发行主体,发行笔数分别为51单、42单及11单,发行规模分别为1,406.0亿元、1,126.1亿元及170.0亿元,前三大主体的发行规模在同年交易所市场消费金融类ABS的占比达到了94.05%。

  四、应收账款ABS

  应收账款ABS产品发展较快,2017年证监会主管的应收账款及保理融资债权中,共涉及69家融资主体,较2016年增加了11家;发行单数分别为80单和11单,发行金额分别为825.84亿元和83.96亿元,发行主体以万科、碧桂园、华润医药和中国建筑为主。

  应收账款ABS主要集中于制造业、房地产业和批发与零售业;发行期限普遍较短

  从行业分布来看,2017年发行的产品主要集中于制造业、房地产业和批发与零售业等,前三大行业累计发行占比83.90%;从原始权益人所处地域来看,主要分布于福建省、上海市和广东省等,前三大地域累计发行占比为51.90%。从发行期限来看,应收账款ABS发行期限普遍较短。在所有的存续产品中,1年以内到期的未偿本金占比约为47.55%;1至2年以内到期的未偿本金占比约为16.19%;2至3年以内到期的未偿本金占比约为26.05%;3年以上到期的未偿本金占比约为10.21%。

  总体来看,2017年,应收账款类ABS的同比增长较为平稳,随着供应链金融ABS热度的不断提升,未来企业应收账款还有巨大的发展空间。

  五、融资租赁ABS

  2017年,融资租赁ABS产品发行单数减少,监管政策效应凸显;发行主体进一步集中

  2017年,受融资租赁公司监管权属变更消息的影响,证监会主管融资租赁ABS产品共发行67单,发行总额783.16亿元。发行数量较上年减少46单,发行规模下降31.97%。发行场所仍以上交所为主。

  在发行金额方面,2017年单个发行主体发行金额从1.71亿元至105.77亿元不等,平均发行金额为16.66亿元,较上年增长80.14%,前十大发行主体发行金额为515.96亿元,占发行总额的65.88%,较上年增长7.92个百分点,发行主体集中度进一步提升。

  远东国际租赁有限公司继续保持融资租赁ABS发行规模的领先地位,2017年在交易所市场共发行资产证券化产品3单,融资规模为105.77亿元。与之相对,中飞显庆租赁(天津)有限公司在上交所发行1单融资租赁ABS产品,融资规模为1.71亿元,为发行金额最小的发行主体。

  在融资主体方面,2017年融资租赁ABS市场发行主体为47个,较上年减少21个。2016年发行融资租赁ABS/ABN产品的68个发行主体中有29个于2017年再次或多次发行ABS产品,发行金额631.97亿元,占2017年融资租赁ABS发行总额的80.69%,发行主体市场参与度进一步加深。

  2017年,因监管政策不确定性因素加大的原因,监管机构对发行主体的资质准入门槛显著提高,导致部分融资租赁公司无法发行ABS进行融资。与此同时,部分满足监管准入条件的融资租赁公司,因资产形成缓慢以及市场资金成本高企等因素,也未能成功发行。诸多因素共同导致了2017年融资租赁ABS市场的降温。

  六、信托受益权ABS

  2017年,信托受益权ABS增长依旧迅猛,底层资产愈加丰富

  信托受益权是重要的资产证券化基础资产类型,作为双SPV结构,以信托受益权为基础资产可以解决基础资产特定化、现金流估算、基础资产合法转让等问题,因此近年来信托受益权ABS越来越受市场青睐;同时,信托公司以所持有的信托受益权作为基础资产发行ABS产品,有助于提高资产流动性。

  2017年,信托受益权ABS共发行56单,发行规模为1,191.45亿元,发行规模同比增长49.76%;涉及50个融资主体,发行机构多为商业银行和信托公司,其中前10大融资主体合计发行规模为705.75亿元,占该类产品发行规模的59.23%。

  融资主体方面,2017年发行的信托受益权ABS共有50个融资人,其中前10大融资人合计发行规模为705.75亿元,占该类产品发行规模的59.23%。

  2017年,信托受益权ABS不仅发行规模快速增长,而且其对应的底层资产愈加丰富,交易结构愈加复杂,囊括了信托贷款、物业费收入、商业房地产抵押贷款、学费收入、公寓租金收入、基础设施收费收入等。

  七、收费收益权ABS

  2017年,从发行数量看,全年共发行30单收费收益权资产证券化产品,较2016年的63单减少52.38%;从发行金额看,全年共发行235.50亿元,较2016年的542.20亿元减少56.57%,发行单数及发行规模均呈下降态势。

  基础资产类型以基础设施收费权为主,发行期限平均为5.20年,证券以按季和按年付息为主

  从基础资产类型看,2017年发行单数最多的前五类基础资产为供电收费收益权、公交票款收费收益权、供热收费收益权、污水处理收入和天然气收费收益权,合计发行21单,占比70.00%。原始权益人以行政主体对特定公用事业单位特许经营授权的公用事业单位为主。

  从发行期限看,2017年发行期限平均为5.20年。发行期限主要集中于5年以上,共计14单,发行规模共计119.28亿元。对照基础资产类型来看,发行期限5年以上的基础资产主要为公路通行费收入,主要由于收费公路项目运营期间长、收费进度缓慢所致。

  收费收益权ABS一般按一定频率付息、各档到期一次性还本,各档证券的还本安排根据基础资产现金流特点而确定。从付息频率看,2016年收费收益权类资产证券化项目发行的产品以按季和按年付息为主,占比分别为44.86%和39.71%。(文/资产证券化研究团队)