风口浪尖上的消费金融ABS连载(三):消费金融类ABS结构设置与增信需要特殊考量

发布时间:2017-04-14 10:02:49    点击:

  编者按:大公推出《繁荣下的理性——风口浪尖上的消费金融ABS》,从各个角度阐述消费金融ABS的核心信息,以餮读者。

  消费金融类贷款具有单笔金额小、分散度高、期限短、超额利差丰厚等特征,具备良好的资产证券化特质,一跃成为我国资产证券化市场最重要的基础资产类型之一。随着我国居民生活水平的提高以及消费观念的转变,越来越多的消费金融类贷款细分领域不断迸发, 消费金融类ABS发行人涉及商业银行、消费金融公司、电商平台、小贷公司、网贷平台等不同主体,但快速发展的同时风险事件也频繁暴露。本系列将围绕消费金融类ABS现状、优势与作用、消费金融ABS发行人及产品分类、交易结构、增信措施、风险关注等方面进行分析与探讨,深度解析繁荣情景下的消费金融类ABS的发展与关注点。

  作者:许栋、段琼、张子彪

  消费金融类ABS结构设置与增信需要特殊考量

  消费金融类资产证券化产品的交易结构设置及增信措施安排,既兼顾资产证券化产品的一般特征,又包含对消费金融类资产证券化产品自身特征的考量。

  趋向基本交易结构储架发行

  消费金融类ABS发行场所多元化,交易结构创新频出;储架发行方式为未来消费金融类ABS发展趋势。

  在银行间市场发行交易的信贷资产证券化产品,由人民银行和银监会主管,其交易结构标准化程度较高,银行或消费金融公司作为委托人将消费贷款以信托的方式委托给受托机构,信托公司作为受托机构设立特殊目的信托载体SPT发行资产证券化产品。银行或消费金融公司作为发起机构,通常也担任基础资产的贷款服务机构,消费金融类资产证券化产品的信用风险与发起机构的信用风险未能彻底隔离。在交易所发行交易的企业资产证券化产品,由中国证监会主管,其交易结构相对灵活。既包括计划管理人设立并管理资产专项计划,将专项计划资金用于向原始权益人购买基础资产的模式(以京东白条应收账款债权资产支持专项计划为代表);又包括嵌套信托受益权,构建双SPV交易结构的模式(以“中金-宜人精英贷信托受益权资产支持专项计划”为典型代表)。对于场外资产证券市场,更是创新频出,2016年12月由中腾信作为原始权益人的“京东•中腾信微贷资产证券化产品”在京东ABS云平台成功发行,这是国内首次引入双资产服务机构的资产证券化产品。

  对于融资渠道相对狭窄的电商平台及小贷公司而言,资产证券化是一种成本较低且可短期内多次发行的融资方式。尤其是储架发行额度受批后,企业的融资规模和效率将会得到大大的提高,其在资本市场上接受度也将提升。与此同时,储架发行对发起机构的经营模式、大数据风控能力等多方面有着很高的准入门槛,目前市场上获得储架发行额度的企业有蚂蚁金服(蚂蚁花呗、蚂蚁借呗)及捷信消费,未来也将成为更多消费金融类企业进一步努力的方向。

  循环购买缓解期限错配

  消费金融类ABS以循环购买方式解决资产端与产品端期限错配问题。

  由于消费金融类贷款通常具有贷款期限相对较短、早偿率较高等特点,而消费金融公司通常更倾向于获得较长期限的融资,同时,对于投资者而言,中长期资产证券化产品获得的收益率也更高。为了解决消费金融类资产证券化的资产端与负债端的期限匹配问题,采用循环购买交易结构较为常见。

  循环购买类消费金融资产证券化产品,其存续期包含循环购买期和摊还期(或称“分配期”)两个阶段。在循环购买阶段,消费金融贷款资产池产生的现金流用于支付资产支持证券的利息及相关费用,余下的全部或部分资金应当由原始权益人根据合格标准购买新的入池资产;在摊还阶段,消费金融贷款资产池产生的现金流归集后应按照约定向资产支持证券持有者偿付本金和利息。设计循环购买交易结构时,还应根据消费金融资产的信用质量、备选合格资产池的容量、贷款期限、早偿率、违约率及贷款利率等特点设置循环购买频率、购买比例、分配顺序和分配方式等。

  2015年7月发行的永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券是国内首单采用循环购买交易结构的资产证券化产品,该产品由宁波银行作为发起人在银行间市场发行36.99亿元资产支持证券,其中优先A档(信用等级为“AAA”)资产支持证券发行规模为29.96亿元,占比80.99%。

  转换结构设计 提高资产利用率

  消费金融类ABS拟将引入“红池”与“黑池”转换结构设计,提高资产的利用效率。

  消费金融贷款通常采用等额本息的方式按月进行偿付,且消费性贷款具有早偿率较高的特点,因此基础资产池会随着时间的推移产生一定的沉淀资金,贷款未偿本金余额相应下降,而资产证券化项目从启动到报送监管再到实现发行需要一个过程,在此期间基础资产池的基本特征与初始基础资产池的基本特征可能存在一定差异,同时由于发行利率的不确定性也会对采用折后本息余额来确定资产支持证券发行规模的方式产生影响。为解决上述矛盾,提高基础资产的使用效率,消费金融类ABS可以引入“红池”与“黑池”转换机制的结构设计。所谓“红池”,是指发起机构在资产支持证券发行前的报送监管和市场推介时,所筛选的基础资产池;“黑池”是指完成监管审批及市场推介,并确定发行定价,按照一定标准重新完成筛选并实际交付的基础资产池。“红池”和“黑池”虽然是不同的资产池,但两者的筛选标准和选取方法都是一样的,两者在基础资产信用质量、账龄、剩余期限、分散度等方面保持基本一致,从而确保“红池”和“黑池”的基本特征高度相似。

  2015年7月由大众汽车金融(中国)有限公司作为发起人的华驭第二期汽车抵押贷款信贷资产支持证券是国内首次引入“红池”与“黑池”转换结构设计的资产证券化项目,但其基础资产是个人汽车抵押贷款。鉴于消费金融类资产证券化产品与汽车抵押贷款资产证券化产品基础资产存在诸多相似性,虽然目前国内尚未有消费金融类ABS产品引入“红池”与“黑池”转换结构设计的先例,但此创新交易结构的有益尝试,可提高资产的使用效率,未来可期。

  多方加强内外增信设计

  超额利差及较高的入池管理费为消费金融类ABS有利的内部增信措施;引入保险增强基础资产的安全性为消费金融类ABS外部增信措施的又一创新。

  内部增信设计是从基础资产自身层面进行结构化设计而实现的,主要包括优先级/次级的结构安排、超额利差、超额抵押、流动性储备账户、交叉互补机制等,其中,优先级/次级的分层设计是资产证券化产品中最基本、运用最广泛的增信措施。目前在银行间市场发行的消费金融类资产证券化产品全部依靠且仅依靠内用增信的方式达到增信效果,以“捷赢2016年第一期个人消费贷款资产支持证券”为例,该产品不仅设计了优先/次级结构(其中优先A/优先B信用等级分别为AAAsf/AA+sf)、具备很高的超额利差(基础资产加权平均利率高达21.11%,远高于优先档资产支持证券发行利率)、设置流动性储备账户、本金帐和收入账交叉互补,而且该产品中贷款管理费作为基础资产入池,能够为优先档资产支持证券的本息偿付提供额外的信用支撑。中国证监会主管的企业资产证券化产品,其内部增信设计更加多样化,以“中金-宜人精英贷信托受益权资产支持专项计划”为例,除了传统的内部增信设计外,该产品在分配顺序上做了创新:在每个分配日,按期足额偿付各类税费、预期收益及计划摊还的优先A级资产支持证券本金后,如专项计划账户内留存金额达到2,000万元后仍有余额,则超额部分全部用于偿还优先B级资产支持证券本金。对于采用“循环购买”交易结构的消费金融类资产证券化产品,还可以通过特殊的事件触发机制(如加速清偿事件)设计实现内部增信的目的。

  外部增信安排主要是指原始权益人以外的第三方企业提供的信用支持,主要包括担保、差额支付、流动性支持等。目前市场上已发行的消费金融资产证券化产品,采用外部增信安排的产品相对较少。值得一提的是,目前市场上已经出现了在基础资产层面进行保险的类消费金融资产证券化产品(如“平安普惠宅E贷-光证资管1期资产支持专项计划”),为外部增信的又一创新措施。