信保基金收益类资产证券化评级浅析

发布时间:2017-07-27 10:45:45    点击:

  信托业保障基金(以下简称“信保基金”)指按照《信托业信保基金管理办法》(以下简称“《信保基金管理办法》”)规定,主要由信托业市场参与者共同筹集的用于化解和处置信托业风险的非政府性行业互助资金。

  信保基金成立背景

  2008年以来,我国信托业高速发展,信托资产规模持续增加。随着我国经济进入新常态,受类银行经营方式和经济结构调整等多种因素影响,信托业风险暴露增加,信托业面临转型发展和化解风险的双重挑战。

  为建立信托行业市场化风险处置机制,保护信托当事人合法权益,有效防范信托业风险,促进信托业持续健康发展,2014年12月,根据银监会和财政部联合发布的《信托业信保基金管理办法》(以下简称“《信保基金管理办法》”)及银监会颁布的《中国信托业保障基金有限责任公司监督管理办法》,标志着我国信托业保障制度正式建立。

  中国信托业信保基金有限责任公司(以下简称“信保基金公司”)负责信保基金的筹集、管理和使用。信保基金公司是根据《信保基金管理办法》和《公司管理办法》,经国务院银行业监督管理机构批准,于2015年1月16日设立的银行业金融机构。截至2015年末,信保基金公司注册资本为115亿元,股东由中国信托业协会和13家信托公司构成,其中,中信信托有限责任公司、平安信托有限责任公司、中融国际信托有限公司、重庆国际信托股份有限公司持股比例均为13.04%,合计持股比例为52.16%。信保基金公司以管理信保基金为主要职责,以化解和处置信托业风险为主要任务和目标。

  信保基金的认购及结算原则

  根据《中国信托业信保基金之基金合同》(以下简称“《基金合同》”),信保基金的认购及缴款主要分以下三种类型:

  (一)净资产认购基金

  信托公司按照年初上报银监会报表中年末未经审计的母公司净资产余额的1%认购信保基金。以后年度的认购,按信托公司上年未经审计的母公司净资产余额为基数进行动态调整,多退少补。

  (二)资金信托对应认购的基金

  自2015年4月1日起新发行的资金信托,按照新发行余额的1%计算认购信保基金。以后每个季度结束后,信托公司在与信保基金公司按季度核对后,应按上季度新发行资金信托新增规模的1%认购信保基金,并将认购资金缴入信保基金公司在托管银行开立的专用账户。

  (三)财产信托对应认购的基金

  自2015年4月1日起新设立的财产信托,按信托公司实际收取报酬的5%计算并认购信保基金。以后年度,信托公司应按经审计的前一年度实际收取财产信托报酬的5%认购信保基金,并将认购资金缴入信保基金公司的专用账户。

  信保基金收益权资产证券化有利于盘活信托公司以自有资金认购的信保基金存量资产,且资产组合分散性较强,底层信托项目终止时间相对确定,未来现金流回款稳定均匀,信保基金资产证券化具有可行性。

  结算原则:

  第一是信托公司按净资产余额和新设立财产信托报酬认购的信保基金,其本金及收益分配由信保基金公司按年度与其结算。

  第二是新发行资金信托对应信托公司认购的信保基金,其本金及收益分配由信保基金公司按季度与其结算。

  第三是信托公司与信保基金公司之间系按照净额原则结算信托公司当期应缴纳及/ 或信保基金公司当期应返还的信保基金。

  信保基金收益权资产证券化产品分析

  信保基金收益权系指信托公司合法享有的,基于信保基金而实现的全部收益(包括但不限于信保基金公司返还的信保基金本金、支付的信保基金利息等)的权利。信托公司将其信保基金收益权交付给受托人设立信托计划。信托计划项下的信托财产包括但不限于:1. 委托人向受托人交付的用于设立信托计划的标的信保基金收益权;2. 基于信托财产(含标的信保基金收益权及闲置资金)管理、运用及处分而形成的全部所得(含损失)。

  (一)基础资产合格标准

  第一是相应信保基金系由信托公司自有资金缴纳,且信保基金对应的底层信托项目均为正常类资产。

  第二是底层信托项目到期日原则上应早于产品到期日。

  (二)信保基金收益权资产证券化特点

  1. 信托公司与信保基金公司之间按净额结算,信托公司先行垫付

  信托公司与信保基金公司之间系按照净额原则结算信托公司当期应缴纳及/或信保基金公司当期应返还的信保基金。信托公司在每个底层信托产品清算时(包括信托计划终止、部分信托单位终止、分红、信托当事人赎回等需要向相关当事人支付信托收益或分配信托财产的情况),向相关当事方支付对应的信保基金本金及收益;信托公司可以信保基金专用账户内资金向相关当事方进行支付,余额不足时,需由信托公司先行垫付。

  2. 信保基金按季结算存在一定滞后性

  因底层信托项目终止时间相对确定,原则上产品到期日即设置为信保基金收益权对应底层信托项目的最后一个结算日(即指底层信托项目最后到期的一个信托项目缴纳信保基金的最后一个结算日)。但根据《基金合同》约定,新发行资金信托对应信托公司的信保基金,其本金及收益分配由信保基金公司按季度与信托公司结算。信保基金公司向信托公司返还底层信托项目到期信保基金本金时,存在一定滞后性,一般为每季度首月26日。因此,信保基金收益权资产证券化产品多为按季度兑付或期间循环购买,以确保与信保基金归还时间较为匹配。

  3. 信保基金收益权资产证券化产品存在负利差,需折价发行

  信保基金公司按一年期基准存款利率向信托公司支付固定收益:分配收益=基金本金*一年期年利率(百分比)*天数/360。一年期年利率指中国人民银行公布的金融机构人民币一年期定期存款基准利率。天数算头不算尾,即从缴入信保基金公司相应账户之日至结算前一天止。由于基础资产回款时间相对较长且收益率较低,而信保基金收益权资产证券化产品预期收益率较高,为了满足风险要求及投资人收益需要,产品规模应在信保基金应收款余额基础上折价发行,以缓释负利差风险。

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  (三)信保基金收益权资产证券化优势

  1. 盘活信托公司存量资产

  信托公司以其自有资金认购信保基金,对其资金占用程度较大,通过资产证券化的方式可以盘活存量资产,满足信托公司出表需求,进而缓解信托公司的流动性压力;另固有资金盘活变现后可用于信托公司再次投资,进而从中获取收益;同时增强信托业务部门获取项目(可继续缴纳信保基金)的能力。

  2. 产品安全性较高

  (1)底层信托项目资产组合分散性强且产品类型多为事务管理型,该类项目风险由投资方和融资方自行协商承担,业务风险较小。根据中国信托业协会披露的公开数据,风险信托项目规模占比极低,一定程度上有利于信保基金未来及时回款。同时,信保基金回款时间集中季度结算,未来现金流回款稳定均匀。

  (2)信保基金使用具有严格规定,在一定程度上可以保障产品本金的安全性和收益的稳定性。根据中国银监会、财政部印发的《信保基金管理办法》,仅在具备下列情形之一的,信保基金公司可以使用信保基金:信托公司因资不抵债,在实施恢复与处置计划后,仍需重组的;信托公司依法进入破产程序,并进行重整的;信托公司因违法违规经营,被责令关闭、撤销的;信托公司因临时资金周转困难,需要提供短期流动性支持的;其他按照《信保基金管理办法》等规定可使用信保基金的情形。出现上述情形需使用信保基金时,应按《信保基金管理办法》等规定履行相应的程序。信保基金的日常运用主要限于银行存款、同业拆借、购买政府债券、中央银行债券(票据)、金融债券、货币市场基金,以及经国务院银行业监督管理机构、财政部批准的其他资金运用方式。

  (3)信托公司尽职尽责。信托公司设立信保基金专用账户,用于核算信保基金认购者的资金及其应享收益,真实记录信保基金的归集及支付。信托公司对于信保基金专用账户内资金负有管理职责,保证及时、足额结算信保基金。

  (四)信保基金收益权资产证券化风险

  1. 底层信托项目逾期的风险

  产品项下,信保基金回收款的实现基于底层信托项目是否如期终止。在产品存续期间,若底层信托项目部分或者全部出现逾期,将导致与其对应的信保基金回收款实现滞后,并进一步给产品财产带来损失。

  2. 资金混同风险

  资金混同风险产生于信托公司财务状况或信用状况恶化甚至破产时,信托资金与信托公司自有财产混同,而给信托造成的损失。信托公司与信保基金公司按净额原则结算,信托公司以自有资金垫付差额,存在一定资金混同风险。

  结语

  综上所述,信保基金收益权资产证券化释放了信托公司自有资金,基础资产可复制性较强,可滚动发行多期产品,有望推动信托公司新型融资模式的不断发展。(文/刘士楠 许栋)