重庆市民营非金融企业债券融资现状、问题及发展建议

发布时间:2017-09-25 11:41:24    点击:

  重庆市已形成以汽车和电子信息业为核心支柱产业,房地产、装备制造、化医产品制造、材料工业、能源、消费品制造业等多产业共同发展的格局。随着产业发展的需要,近年来重庆市民营企业积极拓展直接融资渠道;2016年,重庆市非金融企业债务融资工具发行规模达到660.2亿元,其中国企发行规模为370.8亿元,同比增长9.77%;民企发行规模为289.4亿元,同比增长48.79%;2017年1~6月,重庆市非金融企业债务融资工具发行规模为449.0亿元;重庆市民营非金融企业债券融资规模增长迅速,但其发债主体高度集中,绝大多数民企融资结构仍以间接融资为主,未能实现债券市场直接融资,反映出民营企业实现债券融资仍存在较多困难。

  一、重庆市民营非金融企业债券融资现状

  2013~2016年,重庆市民营企业发行非金融企业债务融资工具总额增长迅速,由2013年的49.15亿元激增至2016年的289.40亿元;2013~2014年,主要发行人为重庆力帆控股有限公司(以下简称“重庆力帆”)、隆鑫控股有限公司(以下简称“隆鑫控股”)和华邦生命健康股份有限公司(以下简称“华邦健康”),上述三家合计占当年新发债券总额的比重分别为75.28%和81.28%;2015年债券发行总额同比大幅增加,主要由于重庆力帆、金科地产集团股份有限公司(以下简称“金科地产”)和华邦健康当年发行债券较多;2016年同比增加主要是金科地产新发债券136.5亿元所致;2017年1~6月,重庆市民营企业发行非金融企业债务融资工具总额为50.47亿元。总体来看,重庆市非金融企业债务融资工具发行规模增长较快,但发行人高度集中,多数民企未能实现债券市场直接融资,且发债民企债券规模普遍较小。

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  从债券种类来看,2013~2016年及2017年1~6月,重庆市民营企业发行非金融企业债务融资工具共计94支,发行金额累计达到606.27亿元,主要以私募债和定向工具为主,其中私募债发行32支、定向工具发行21支,二者合计发行298亿元;公募债券累计发行36支,发行数量相对较少,超短融发行数量最多,企业债3支,公司债10支,中票和短融各发行8支,创新品种债券尚未涉及。

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  从发行人数量来看,2013~2016年及2017年1~6月,重庆市发行非金融企业债务融资工具的民营企业数量分别为11家、9家、11家、10家和4家;总体来看,发行人数量较少且变化不大。从发行人行业分布来看,主要集中在汽车、房地产、化工等行业,融资额度最高的企业主要分布在房地产行业和汽车行业。此外,重庆市民营非金融企业债券发行人集中度很高;2013~2016年及2017年1~6月,前三名发行人占发行总额的比重在68%~99%之间,维持在较高水平。

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  从发行人信用评级情况来看,2013~2016年及2017年1~6月,重庆市发债民营非金融企业合计为27家;有公开评级信息的共计15家,其中最新主体信用等级为AAA的有1家,AA+的有3家,AA的6家,AA-的2家,A+及以下的3家,发行人主体信用等级主要分布在AA及以上。

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  二、重庆市民营非金融企业债券融资存在的主要问题

  重庆市非金融企业债券发行,主要集中在政府投资融资平台及国有大型企业,资金主要用于能源、交通、城建、水利等基础设施建设;民营企业债券融资规模近年来虽上升快速,但规模仍相对较小,且发行人较为集中,绝大多数民营企业融资渠道仍较为单一,融资结构以间接融资为主,股权融资和直接债务融资比例较低,民营企业债券发行潜力尚未完全释放。究其原因,主要集中在以下几个方面:

  第一,民营企业多数处于充分竞争行业、面临的市场竞争环境较为激烈,其经营稳定性相对较差,抵御宏观经济波动风险的能力较弱,且与国有企业和政府投融资平台相比,其可获得的外部支持相对较低,其信用风险较高;同时,在公司治理方面,民营企业往往呈现出家族式管理特征,企业日常经营运转对实际控制人依赖度很高,一旦实际控制人因种种突发事件不能有效控制企业,则企业日常经营运转、正常资金周转等都很容易出现问题;此外,民营企业通常关联企业较多,资产边界界定不清,关联交易较为频繁,有些民营企业还存在控股股东及关联方对发债主体资金占用较多的问题。总体来看,民营企业整体信用资质偏低导致其债券融资渠道受阻。

  第二,政府平台公司和国有企业在债券市场的大量融资亦造成了对民营企业融资的挤出效应;近年来重庆市基础设施建设投资快速增长,由2008年的720.58亿元激增至2015年的4,429.90亿元,使得重庆市城投企业融资需求大幅增加、城投债发行规模快速上升;根据Wind资讯,2016年及2017年1~6月重庆市全部企业发行非金融企业债务融资工具共计2,519.87亿元,其中城投公司和国有企业共计发行2,180.00亿元,民营企业仅发行339.87亿元,占比仅13.49%。

  第三,债券市场融资对公司治理、规范运作等方面要求较高。相对国有企业而言,民营企业经营效率较高,但其发展历史相对较短,管理体系不完善,很多企业存在内部控制机制不健全,财务管理行为不规范等问题,导致其信息不对称问题较为严重,信息披露难以满足债券市场要求,影响投资者的对其的认可程度。

  三、对重庆市民营非金融企业债券融资发展的相关建议

  一般而言,债券融资成本要低于银行贷款及各类非标准化债务融资工具,因此促进重庆市更多的优质民营企业通过资本市场筹集资金,改变民营企业以银行贷款等间接融资为主的融资结构,有利于降低企业融资成本、优化融资结构,助力重庆市产业结构加快转型升级。

  (一)积极探索发行多种债券品种,拓宽融资渠道

  一般而言,企业对于传统融资模式容易形成依赖,缺乏对于资本市场直接融资工具的深入了解,制约其利用资本市场拓宽融资渠道。重庆市民营非金融企业发行的债券品种以私募债和定向工具为主,公司债、短融、中票等公募债券产品规模相对较小,创新型债券品种更未涉及。私募类产品虽然发行门槛及对信息披露的要求较低,但发行成本相对公募类产品较高,为降低融资成本,企业在其未来融资计划中应逐渐提高公募类债券品种及创新型债券品种占比,积极探索发行永续中票、超短期融资劵、可交换债、可转债、双创债和资产证券化产品等,尤其在当下股票市场再融资新规趋严的情况下,重庆市上市民营企业可积极探索发行可转债,拓宽融资渠道。

  (二)通过资产重组等方式提高发债主体信用资质,规范财务行为,提高信息披露质量

  对于信用资质较差的企业而言可通过资产重组、引入战略投资者、股东增资等方式提高信用水平。对于资产较为分散的企业,可对关联企业实施资产重组,通过将优质资产集中于发债主体中来提高其信用资质;此外,通过减少关联占款及加强应收账款和存货管理来提高资产流动性亦可降低发债主体信用风险,提振债券市场投资者的信心;再者,通过股东增资,引入实力较强的战略投资者同样是提高信用水平的有效措施。与此同时,企业需不断完善内控体系,提高财务规范性,掌握债券市场信息披露的基本规则,提高对信息披露重要性的认识,逐步建立起完善的信息披露制度,以便满足发行债券的信息披露要求。同时也提高了公司的管理水平和风险控制能力,从而降低经营风险。

  (三)信用资质较差的民营企业可通过增信措施、偿债保障安排来提高市场认可度,参与债券市场融资

  重庆市发债民营非金融企业主体信用等级以AA及AA-为主,整体信用资质一般。而更多的尚未发行债券的民营企业信用资质同样较差,因主体信用等级难以满足债券发行要求而在债券融资方面受到限制。对于此类企业,可探索多种债券增信措施来满足发债要求,如提供抵质押担保,引入第三方担保等,此外还可通过增加偿债保障条款设置,提高市场认可度。而在担保方面,重庆市有其自身的优势,重庆市担保机构数量众多,截至2015年末达161家,此外重庆市还拥有三峡担保、瀚华担保等具有较大影响力的担保机构,因而重庆市民营非金融企业可积极利用重庆市丰富的担保公司资源来帮助其在债券市场融资,政府亦可引导重庆市担保公司更好的支持本地民营非金融企业的发展,以提高民营企业直接融资比例、改善其融资结构。(文/付泰明 王璐璐)